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铂金季刊 | 2026年第一季度

前言

本期《铂金季刊》呈现了2026年第一季度铂金市场的供需变化，并对2026年预测进行了修正。在本期报告中，WPIC对投资者配置铂金作为投资资产所关注的问题和趋势提供了看法，并就我们如何通过产品合作持续满足投资者的需求做了更新。《铂金季刊》的数据和评论（从第5页开始）由英国金属聚焦公司为WPIC独立准备。

2026年铂金市场整体供应依旧短缺，将连续第四年出现供应缺口。不过 2026年一季度市场出现供大于求，原因是投资需求回落：先是前期铂价冲高过后行情降温拖累买盘，季末美国与伊朗冲突再起，推高通胀与加息预期，进一步压制了投资端需求。

铂金市场时隔六个季度首度出现供应盈余

2026年第一季度，铂金总供应量同比增长18%，至54.0吨。去年矿区洪涝灾害未再发生，矿产供应量同比上升22%，回收供应则受到价格上涨的刺激，同比增长7%。
受7.0吨净投资流出拖累，2026年第一季度铂金总需求为45.7吨。其他方面，工业领域需求的复苏被汽车及首饰领域需求的疲软所抵消。
因此，相比2025年一季度铂金市场出现20.5吨的供应缺口，2026年一季度市场录得8.3吨的盈余。

2026年铂金市场将维持供应短缺状态

一季度多项市场趋势预计将在2026年下半年出现反转。全年来看，2026年铂金总供应量预估较2025年增长2%。受铂价上涨的提振，原本积压的废旧汽车尾气催化剂加快回收处置，市场首饰旧料流通变卖增多，带动铂金回收供应同比上涨9%。矿山供应量预计保持平稳。
2026年，铂金总需求预计同比下降9%，至238.7吨。其中,工业领域需求增长9%，却被首饰领域需求下降12%及投资领域需求下降54%所抵消，汽车领域需求则小幅下降2%。

铂金投资逻辑——实物供应紧张凸显

自2026年2月28日美以两国发动首次袭击以来，美国与伊朗冲突主导了全球局势走向。尽管直接军事冲突已有所缓和，但霍尔木兹海峡，更确切地说是海峡通行权被卷入了更为广泛的争端之中，导致石油和天然气被困在波斯湾，从而引发了全球能源危机。

自2月28日以来，布伦特原油价格累计上涨55%，而铂金和黄金价格则分别下跌16%和13%。冲突爆发之初，由于投资者变现换取流动性，贵金属遭遇抛售，美元也因此收复了 2025 年以来部分跌幅。然而，贵金属面临更大的不利因素是投资者持仓减少。旷日持久的冲突持续推高能源价格，加剧通胀上行风险，市场随之上调利率预期，削弱了无息贵金属的配置吸引力。这些因素导致铂金ETF出现减持，加之部分交易所库存流出，使得2026年第一季度铂金市场出现8.3吨的盈余。需要指出的是，当前的通胀风险来自外部因素，而非由经济增长本身所驱动。因此，随着时间推移，由伊朗局势和利率预期引发的美元与贵金属之间的轮动关系有可能发生逆转。原因在于，高利率进一步加剧美国资产负债表压力，使其需持续应对债务规模不断扩张的难题。除却投资领域需求层面，受美国与伊朗冲突影响，部分原定设备检修计划延后，石油和化工行业的铂金需求随之小幅下调。

美国与伊朗冲突带来的不确定性加剧了预测风险，若霍尔木兹海峡持续封锁，铂金需求可能面临进一步下调。尽管中东并非铂金主要直接消费市场，但铂金需求更易受到经济增长疲软或间接因素（如依赖中东氦气出口的半导体生产）的影响。重要的是，在此动荡环境之下，铂金价格基本在2000美元/盎司附近获得支撑。虽然铂金价格已从2026年1月的历史高点回落，但年初至今基本持平，较2025年第一季度价格近乎翻倍。

过去一年，铂金价格实现了翻倍，整体市场逻辑认为供给端难以随价格上涨形成有效增产，核心需求支撑因素依旧稳固。

从供应端来看，2026年矿产供应预计与2025年持平。在南非，艾芬豪矿业公司（Ivanhoe）的Platreef 矿山是自2019年Styldrift 矿山投产以来首个投产的绿地项目，这凸显了矿商难以随价格变化快速调整产能。因此，短期内供应增长预期仅来自于回收行业。尽管2026年第一季度回收供应量同比增长9%，但结合涨幅来看，这一增速仍处于温和区间。当季内，回收商表示回收的报废汽车催化剂品位走低，制约了产出规模。品位下降表明，熔炼商正在处理此前囤积的催化剂，而这些催化剂在2023年和2024年期间因回收无利可图而未予处理。如果这一情况属实，并且回收供应链正在消耗库存却仍未达到预期回收供应规模，那么这就引发了一个问题——回收供应在未来三到五年将保持强劲增长的展望，实际上或将不及预期。

从需求端来看，铂金在脱碳和新兴技术领域继续发挥着关键作用。尽管动力总成电气化是一个持续的趋势，但汽车领域的铂族金属需求仍表现出韧性，并且随着欧7、美国第四阶段排放标准（Tier 4）以及中国国7排放法规均要求更高的铂族金属用量，汽车领域的需求应获得进一步支撑。值得注意的是，中国2030年燃料电池汽车的保有量目标翻倍至10万辆，这为氢能经济的推广增添了动力。从长期来看，各区域通过增加可再生能源和氢能发电来改善能源安全的努力，可能成为需求加速器，不过这种影响很可能要到2026年之后才会显现。在新兴技术方面，铂金在大规模部署人工智能基础设施的多个环节中均有应用，包括晶体生长坩埚、硅胶、电子纤维以及数据存储等领域。

综合来看，铂金的市场基本面支撑其具有吸引力的投资逻辑。尽管外部环境存在不确定性，铂金价格已在2000美元/盎司附近获得支撑，这表明，虽然相比2025年37.3吨的短缺，2026年预测铂金市场缺口收窄至9.2吨，但连续四年年度供应短缺的累积效应已使实物铂金市场趋于紧张。事实上，市场需持续出现大规模市场盈余，方可将地上存量恢复至可持续水平。

铂金供需更新

2026年第一季度，投资者因外部不确定性加剧而获利减持

2026年一季度铂金市场供应盈余8.3吨，这是自2024年第三季度以来铂金首次出现季度盈余，背后有两个关键因素：一是ETF净减持7.0吨，二是一季度通常是季节性疲软期，但本季矿产供应却异常强劲。

值得注意的是，投资需求表现的相当微妙：资金流出主要来自交易所交易基金（ETF）的持仓变化及交易所库存的流出，而铂金条和铂金币需求（包括中国的大克重铂金条）在2026年第一季度同比增长37%。其他方面，工业领域的铂金需求在低基数基础上回归正常水平，这一增长部分抵消了汽车及首饰需求的下降。

供应端方面，铂金矿产供应量同比增长22%。分区域来看，南非产量同比大增41%，一方面是因为去年洪涝灾害过后生产全面恢复，另一方面是原计划一季度开展的维修工作被推迟到第三季度进行。反观津巴布韦与俄罗斯，2026年一季度铂金矿产供应均出现两位数降幅。受价格上涨提振，本季铂金回收供应量同比增长7%，走势符合市场预期。

预计2026年铂金市场将连续第四年出现供应短缺

2026年供需展望反映出市场对 2025年铂价翻倍以上行情的初期反应。总供应量预计创下四年新高，而总需求量则跌至四年低点。尽管如此，预计铂金市场将再次出现供应短缺，不过预测2026年短缺9.2吨明显小于2025年37.0吨的缺口。

铂金总供应量预计在2026年将同比增长2%，至229.4吨。迄今为止，面对价格上行，矿企始终未能实现增产，各家矿企公开的公司指引均表明2026年产量将保持稳定。因此，2026年铂金供应增长将完全依靠回收供应支撑，回收供应对价格变动更为敏感，预计将同比增长9%。

预计 2026 年铂金总需求同比下降 9%，至238.7吨。需求预测下调主要源于铂金投资市场的变化。2025年交易所库存和铂金ETF持仓量大幅攀升，预计2026年这两类持仓将分别缩减3.1吨，从而拖累全年投资领域的铂金需求下降54%。其他方面，2026年展望反映了第一季度结果：工业领域需求回暖，一定程度上抵消了汽车和首饰领域的需求回落。然而，值得一提的是，尽管全球经济承压，但自我们2026年3月发布上一期《铂金季报》以来，汽车、首饰及工业领域的铂金需求预估均有小幅上调，累计增长1.9吨。

WPIC产品合作项目亮点

我们持续依托世界铂金投资协会（WPIC）不断拓展的全球合作渠道，联合各类产品合作方，研究制定多元策略，推动铂金投资需求增长。今年初，合作伙伴的产品销售开局强劲，1月销量显著高于 2025 年四季度水平，但进入一季度后销量逐步回落。

2026年第一季度，我们在欧洲和北美的合作伙伴报告称，其黄金和白银投资产品需求大幅激增，给供应链带来了压力。这一情况，叠加持续高企的铂金租赁利率，使得调配产能和资源用于铂金投资产品更加困难。尽管如此，他们仍报告称投资者需求强劲，并通过回购并转售铂金产品，以及有限的新铸造的铂金条产品来满足这一需求。虽然回购和转售过程并不代表新增的净需求，但它反映了投资者对铂金产品的持续需求，而新旧铸制品共同满足了这部分需求。

受春节前季节性采购以及一月份铂价驱动投资者兴趣影响，WPIC在中国的产品合作伙伴表现稳健，2026年第一季度销量同比增长27%，然而，对宏观经济担忧似乎是本季度内需求疲软的原因。我们的合作伙伴中，有一家是上海黄金交易所（SGE）会员，同时具备伦敦金银市场协会（LBMA）和伦敦铂钯市场协会（LPPM）认证资格，该公司已开始生产小克重铂金投资产品，面向零售和批发渠道发售。这一举措，叠加其已布局的香港业务，预计将提升香港市场铂金的供应量和销量。

依托 2025 年的增长势头，2026 年一季度，我们在日本持续扩张的合作伙伴渠道业绩保持强劲增长，所有合作伙伴均录得净买入，反映出市场基本面需求旺盛，以及投资者对铂金作为战略资产的信心。我们其中一家零售合作伙伴现已宣布推出1克、2克及5克规格的铂金豆产品，此举旨在降低投资门槛，吸引年轻投资者入场。

中国是全球最大的铂族金属消费市场，中国市场的见解对国际资管机构的重要性与日俱增。第六届上海铂金周（SPW）定于2026年7月6日至10日举行，“上海铂金周”现已成为全球铂族金属（PGM）行业的重要盛会，目前已确认本届铂金周的国际参与规模进一步提升，再次激起了业界浓厚兴趣。此外，在世界铂金投资协会（WPIC）支持下，广州期货交易所（GFEX）于2025年11月推出了铂、钯期货合约。随着广州期货交易所市场参与者的更加广泛、交易体系持续完善、价格发现功能不断增强，中国市场参与者有望在铂钯金属定价环节中发挥更大的影响力。